Financiële resultaten van Irvine, Californië - gebaseerd Broadcom Corp. (Nasdaq: BRCM) blijft frustrerend. Hoewel de netwerkactiviteiten van het bedrijf uitzonderlijk goed presteren en de breedbandsector ook behoorlijk solide is, blijft het bedrijf de prijs betalen voor kantelen bij mobiele windmolens. Het management kan terughoudend zijn om de mogelijk miljarden aan mobiele / draadloze inkomsten de rug toe te keren, maar de aanhoudende verliezen van deze inspanningen zullen waarschijnlijk nog steeds een reële waarde hebben in de mid-$ 30s.
Redelijke resultaten voor Q1, maar met kanttekeningen
Alles bij elkaar leverde Broadcom een redelijk goed kwartaal op. De omzet daalde 1% jaar-op-jaar en 4% achterwaarts, maar nog steeds een beetje hoger dan verwacht. De duivel zit echter in de details, omdat mobiel / draadloos zwak blijft (15% / omlaag 10%) en weegt op goede breedbandresultaten (4% omhoog / 2% omhoog) en infrastructuur (een stijging van 35% / 1% omhoog).
Ook de marges waren beter dan verwacht maar dankzij goede resultaten buiten mobiel. De brutomarge verbeterde met 20 basispunten ten opzichte van vorig jaar en daalde sequentieel met 40 basispunten, maar kwam in ongeveer 30 basispunten beter uit dan verwacht. Het bedrijfsresultaat daalde met dubbele cijfers (een daling van 19% op jaarbasis en een daling van 14% ten opzichte van het kwartaal), maar was ongeveer 14% beter dan verwacht. Het probleem hier was opnieuw de mix; de marges in netwerken zijn uitzonderlijk (ongeveer 35%), maar het bedrijf blijft geld verliezen op zijn mobiele / draadloze activiteiten.
Het is niet verrassend dat de begeleiding ook gemengd was. De omzet voor het volgende kwartaal werd enigszins ingekort en de margeverwachtingen werden verhoogd, maar het management verminderde en verlegde de verwachtingen voor het mobiele bedrijf.
Tijd om op te hangen op mobiel?
Het is niet moeilijk in te zien waarom het management van Broadcom zich verzet tegen het idee om zijn mobiele ambities te laten varen. Het bedrijf bouwde zichzelf uit tot een toonaangevende leverancier van connectiviteitsfiches en het potentieel van meerdere miljarden dollars in basisband, processors en combo-chips is een zeer verleidelijke pot met goud aan het einde van een lange regenboog.
Het probleem is echter dat Qualcomm, Inc. (Nasdaq: QCOM QCOMQualcomm Inc64. 60-1. 36% is gemaakt met Highstock 4. 2. 6) is een felle rivaal aan de high-end en de low-end is simpelweg niet rendabel genoeg om haalbaar te zijn voor Broadcom. Terwijl Broadcom's overname van de basisbandactiviteiten (en ontwerpers van) Renesas Electronics Corp. in Japan de LTE-bandbreedbandactiviteiten (LTE) op de lange termijn zou versterken, nam het bedrijf dit kwartaal een afwaardering en verkortte het zijn LTE-vooruitzichten minder dan $ 100 miljoen. Op dat niveau genereert het bedrijf waarschijnlijk niet eens 20% van zijn R & D-budget. Bulls zullen stellen dat Broadcom deze groeipijnen moet doorzetten. Ze zullen stellen dat Broadcom de enige levensvatbare 4G-basisbandrivaal is voor Qualcomm en OEM-telefoons voor de telefoon vrijwel zeker minstens twee levensvatbare leveranciers willen. Santa Clara, Californië - gebaseerd
Intel Corp. (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46. 30-0 86% gemaakt met Highstock 4. 2. 6) blijft zijn wielen draaien (en verbijsterende bedragen uitgeven), en Santa Clara-gebaseerde Marvell Technology Group Ltd. (Nasdaq: MRVL MRVLMarvell Technology Group Ltd20. 13-0. 10% gemaakt met Highstock 4. 2. 6) en MediaTek Inc. van Taiwan lijken beide meer geïnteresseerd in de mogelijkheden van China 4G voor een lager niveau. Die argumenten zijn prima tot op zekere hoogte. De kans op een basisband is inderdaad groot, maar het is moeilijk om uit te leggen hoeveel verder Qualcomm op dit moment aan is en hoe duur het is om op subschaalniveau in het spel te blijven. Als Broadcom de connectiviteit zou versoepelen (toegegeven dat Qualcomm daar ook marktaandeel wint), zouden de aandelen waarschijnlijk alleen maar stijgen op basis van het elimineren van die R & D-uitgaven, waarvan de markt nu algemeen als vruchteloos beschouwt.
Netwerken en breedband ziet er goed uit
Broadcom krijgt waarschijnlijk niet genoeg krediet voor zijn zeer sterke positie in Ethernet-switching, geleid door de Trident II. Dit is een competitieve markt, met in San Jose, Californië gevestigde
Cavium Inc. (Nasdaq: CAVM CAVMCavium Inc76. 16-0 87% Created with Highstock 4. 2. 6), een binnenkort te combineren LSI Corp. (Nasdaq: LSI LSILife Storage Inc88. 53-0.25% Created with Highstock 4. 2. 6 <) en Avago Technologies Ltd. (Nasdaq: AVGO AVGOBroadcom Ltd265. 64-2. 48% gemaakt met Highstock 4. 2. 6 ), Intel en Marvell allemaal op jacht. Maar Broadcom heeft behoorlijk wat marktaandeel gewonnen in een bedrijf dat zou moeten profiteren van de groei in softwaregedefinieerd netwerken. Breedband is een ander kwaliteitsbedrijf en groeimogelijkheden voor Broadcom. Samen met het in Genève gevestigde STMicroelectronics (NYSE: STM
STMSTMicroelectronics NY Registered23, 40-5, 19% gemaakt met Highstock 4. 2. 6 ), is Broadcom in feite een co -headliner in set-top boxes, evenals een belangrijke speler in gebieden zoals 'smart home' en ultra-HD televisie. Broadcom moet ten minste in 2015 mobiel blijven. Als de 4G LTE-inspanningen van het bedrijf in de tweede helft van 2014 aan kracht winnen, kan het misschien gemakkelijker worden om in de business te blijven. Beleggers moeten op zoek gaan naar een groei op de lange termijn van ongeveer 4%, met een vergelijkbare vrije kasstroomgroei. Op dit moment is mobiel verlaten waarschijnlijk een netto-positief, hoewel er een kans blijft bestaan dat breedband dit tot een groeimarkt kan maken. Op basis van vrije kasstromen lijkt Broadcom dichter bij de $ 35 te handelen. De operationele marge van het bedrijf zou typisch een enterprise-value-to-revenue multiple ondersteunen dichter bij 2.75x of een reële waarde boven $ 40. The Bottom Line
Beleggers zijn duidelijk sceptisch over niet alleen de gezondheid op de lange termijn van de mobiele / draadloze markt, maar ook over de rol van Broadcom in de markt en de bereidheid om geld te verliezen in het nastreven van marktaandeel.Dat zal waarschijnlijk het potentieel van Broadcom's aandelen op korte termijn beperken. Op de lange termijn lijken die aandelen echter ondergewaardeerd.
Openbaarmaking: vanaf dit schrijven bezat de auteur aandelen van Broadcom.