Leden en Kandidaten moeten eerlijk en objectief omgaan met alle klanten bij het uitvoeren van investeringsanalyses, het doen van beleggingsaanbevelingen, het nemen van investeringsacties of het aangaan van andere professionele activiteiten.
Redeneren achter standaard III-B
De standaard voor eerlijke verhandeling reageert op de neiging om blijk te geven van een uitgesproken favoritisme ten opzichte van iemands grootste en meest winstgevende klanten. Daarnaast benadrukt deze standaard (evenals de volgende op de lijst met betrekking tot prioriteit van transacties) de verleiding om eigenbelang te plaatsen in het belang van de klant. Een van de doelen van het CFA Institute is om het vertrouwen van het publiek op te bouwen en te behouden. Klanten die een beleggingsadviseur inhuren, hebben het recht om te vertrouwen dat hun adviseur hen niet zal discrimineren, simpelweg omdat ze een kleinere account of een minder gevestigde relatie vertegenwoordigen.
Hoewel de grootste en belangrijkste klanten waarschijnlijk meer aandacht zullen krijgen (misschien krijgen ze meer shirts met het bedrijfslogo erop of spelen ze meer aanvullende golfrondes), deze standaard richt zich op de kwestie die het belangrijkst is: de feitelijke verspreiding van veranderingen in de beleggingsvooruitzichten en de feitelijke handel in effecten. Wanneer er wijzigingen in de beleggingsportefeuille worden aangebracht, moeten er procedures worden ontwikkeld om ervoor te zorgen dat elke klant, groot en klein, eerlijk wordt behandeld.
De standaard vereist niet dat alle clients gelijk worden behandeld. Houd er rekening mee dat er een verschil is. Als volledige gelijkheid de standaard zou zijn, zou het logischerwijs betekenen dat elke investeringswijziging (bijvoorbeeld van kopen tot verkopen) tegelijkertijd moet worden vermeld. Voor managers met duizenden accounts zijn er praktische beperkingen om dit te doen. Aan de andere kant, met de mogelijkheid om tegelijkertijd via bulk-e-mail een grote groep te bereiken, kan wat voorheen als onpraktisch werd gezien uiteindelijk mogelijk zijn. Voorlopig blijft er een beperking bestaan voor op e-mail gebaseerde aankondigingen: sommige mensen gebruiken nog steeds geen e-mail.
Standaard III-B gaat in op de kwestie van eerlijkheid met (1) de verspreiding van de aanbevelingen van een analist (vooral wanneer deze veranderen) en (2) het feitelijk handelen op basis van die aanbevelingen.
1. Wijzigingen in Aanbeveling - Dit eerste deel is specifiek gericht op die binnen de onderzoeksfunctie van een financiële dienstverleningsorganisatie die portefeuilles beheert en / of beleggingsaanbevelingen doet aan klanten. Het definieert een "beleggingsaanbeveling" als een uitgedrukte mening om een effect te kopen, vast te houden of te verkopen, en het erkent dat er een tijd is tussen het initiële besluit om een verandering aan te brengen en het publiek bewust te worden van die verandering. Gedurende deze tijd wordt die verandering beschouwd als belangrijke niet-openbare informatie.
Standaard II-A bespreekt de ernst van het gebruik van niet-openbare informatie van materieel belang voor iemands persoonlijk voordeel. Voor de toepassing van deze standaard is het belangrijk om te beseffen dat de mening zelf materieel is (kennis van de verandering zou aanleiding geven tot investeringsactie) en niet-openbaar (er moet nog op worden geruild); daarom moet erop worden toegezien dat (a) de informatie niet-openbaar wordt gehouden, totdat (b) er een eerlijk systeem voor de verspreiding van de informatie wordt gebruikt.
Potentiële methoden om de niet-openbare informatie te verspreiden, zijn:
- Een gedetailleerd onderzoeksrapport
- Een korte update met een samenvatting van wat er wordt gedaan, met een samenvatting van de reden voor de wijziging
- Toevoegen of verwijderen van een aanbevolen lijst, met aanvullende uitleg over wat is exact toegevoegd of verwijderd
- Mondelinge communicatie
2. Investeringsactie - Dit tweede deel is gericht aan de portfoliobeheerders en traders die wijzigingen zullen doorvoeren. Het initiëren van een grote algemene order om een aandeel te kopen of te verkopen kan mogelijk van invloed zijn op de marktwaarde; er moeten dus procedures zijn om ervoor te zorgen dat de betaalde prijs voor een aankoop (of een prijs ontvangen bij een verkoop) geen enkele groep rekeningen discrimineert. Met andere woorden, hoe worden transacties - een grote hoeveelheid aandelen die moeten worden gekocht en verkocht - geblokkeerd? Een proces is gebaseerd op de omstandigheden van de individuele onderneming, maar dit proces moet (a) eerlijk zijn en (b) duidelijk worden vermeld, om klanten de mogelijkheid te bieden een weloverwogen beslissing te nemen.
Billijkheid bij het eerste openbare aanbod
De mogelijkheid om deel te nemen aan een beursintroductie, of IPO, krijgt de meeste aandacht met betrekking tot deze standaard, omdat het het proces is waarbij de standaard van eerlijkheid waarschijnlijk zijn aandacht zal krijgen beste test. Hoe een makelaar of adviseur uitgaat van een hot issue (een beursintroductie die op de secundaire markt een premie ruilt vanwege een onevenwichtige vraag naar het probleem) is van bijzonder belang, omdat de broker in geval van problemen de ontvangers in feite een automatische winst. De verleiding is om de gemakkelijke winsten over te dragen aan de belangrijkste klanten - de mensen die het bedrijf de meeste inkomsten opleveren. Echter, een standaard van eerlijkheid en loyaliteit aan klanten vereist dat IPO-distributies bonafide publieke uitkeringen van deze effecten maken.
Wees tijdens het examen voorbereid op vragen over gevallen waarin een IPO is overtekend. Dit betekent dat er meer aandelen zijn aangevraagd dan de makelaar beschikbaar heeft. Als deze situatie zich voordoet, ken dan de term 'pro rata'. Deze term is een Latijnse uitdrukking die "in verhouding" betekent. Met een overinschrijving op een beursintroductie zou een makelaar pro rata aandelen toewijzen op basis van een eerlijk toerekeningssysteem. Het is ook erg belangrijk om te onthouden dat het CFA-lid verplicht is afstand te doen van aandelen voor persoonlijk gebruik (of het gebruik van directe familie) om een norm te handhaven om de belangen van de klant voorop te stellen.
Toepassing van standaard III-B
Casestudies die deze norm testen hebben de neiging om analisten in een situatie te plaatsen waarin ze in de verleiding komen om vriendjespolitiek te zijn ten opzichte van de ene groep boven de andere. Stel bij het bepalen van de juiste handelwijze, de vraag of de acties van het individu op enigerlei wijze discrimineren tegen een deelverzameling van het klantenbestand van het bedrijf. Enkele van de meest voorkomende situaties om te anticiperen in een CFA-examenvraag die deze standaard test, worden hieronder beschreven.
1. Een voorbeeld van de inhoud van een nog te verschijnen onderzoeksrapport bekijken - Een analist is enthousiast over een weinig bekend bedrijf in haar sector en bereidt momenteel een rapport voor om de aandelen te kopen.Momenteel wordt het rapport gecontroleerd op feiten en is het niet-openbare informatie, maar het zal naar alle klanten worden verzonden na het proces van fact-controle. Een belangrijke klant belt en vraagt de analist wat ze momenteel aan het onderzoeken is. In dit geval, als ze eerlijk antwoordt, is dit een overtreding van Standaard III-B, aangezien het bedrijf een eerlijk en gedefinieerd proces heeft voor het verspreiden van de aanbeveling voor nieuwe aankopen. Ze zou de klant gewoon moeten vertellen dat een nieuw onderzoeksrapport in afwachting is van publicatie en binnenkort zal worden verspreid, en dat ze het graag zal bespreken zodra de klant het ontvangt.
2. Geen tijd om een rapport voor te bereiden - Een andere branche-analist heeft een buy-rating bij een gespecialiseerd bedrijf voor medische apparaten en hij wordt beschouwd als een toonaangevende Wall Street-expert in de sector in het algemeen en dit bedrijf in het bijzonder. Zijn eerste studie was uitvoerig gedetailleerd, ongeveer 50 pagina's lang en het product van twee maanden voorbereiding. Elke maand publiceert zijn firma een aanbevolen lijst (waar deze voorraad het afgelopen jaar is genoteerd), gevolgd door bedrijfscommentaren. Een paar dagen voordat de lijst wordt gepubliceerd, leert hij dat een van de belangrijkste producten in de pijplijn in afwachting van de FDA-goedkeuring voor onbepaalde tijd zal worden uitgesteld, wat de analist ertoe brengt zijn fundamentele geval ter discussie te stellen. Hij schakelt over naar een aanbeveling voor stopplaatsen, maar komt tot de conclusie dat hij niet genoeg tijd heeft om een rapport voor te bereiden dat voldoet aan zijn strenge onderzoeksnormen, dus hij weigert aanvullende opmerkingen en verzoekt zijn samenvatting van de publicatie te worden uitgesloten. In een conference call met een fondsbeheerder die de grootste eigenaar van het aandeel is, geeft hij aan dat hij het niet langer aanbeveelt vanwege een wijziging in de fundamentals, maar dat hij tijd nodig heeft om het rapport samen te stellen. De fondsbeheerder verkoopt onmiddellijk haar hele positie.
Is deze actie een overtreding? De analist schendt Standard III-B, eerlijke transacties. Volgens de standaard moest hij erkennen dat zijn mening telt als materiële informatie en dat hij, als hij een wijziging aanbrengt, ten minste een samenvatting moet opnemen waarin de redenen in de maandelijkse publicatie van het bedrijf worden uiteengezet. Hij kon later op te volgen met de strengheid die hij nodig acht. Wat betreft de beheerder van het beleggingsfonds, is ze in overtreding van de standaard V-A, redelijke basis, terwijl ze uit de voorraad handelt zonder de gedetailleerde redenen te kennen. Om een overtreding te voorkomen, zou ze moeten wachten tot het rapport is verspreid.
3. Voorbereiden op de uiteindelijke vraag - Neem het probleem dat een brokerage op het punt staat een gloednieuwe koopaanbeveling te publiceren. De hoofdhandelaar van deze makelaardij verneemt het nieuws en koopt één week voor publicatie een groot blok van de aandelen op de open markt, in de verwachting dat er grote vraag zal zijn naar aandelen van dit bedrijf bij de klanten van het bedrijf. Het aan te bevelen bedrijf is een small-capaandeel dat dun wordt verhandeld, dus er kunnen liquiditeitsproblemen zijn als de handelaar niet handelt. Na een stevig beleid zullen de portefeuilleadministrators aandelen pro rata toewijzen en iedereen exact dezelfde prijs geven.Dit geval is echter een duidelijke schending van norm III-B. Bovendien is het een voorbeeld van het soort trucs dat opduikt op het CFA-examen; in het voorbeeld is er een indicatie dat pro-rata-toewijzing werd gebruikt, zodat een testpersoon een eerlijke toewijzingsprocedure ziet worden geïmplementeerd, waardoor het feit dat de transactie zelf onethisch was, kan worden verdoezeld. In feite moet de makelaardij zich houden aan een strikt beleid voor de verspreiding van zijn nieuwe aanbeveling, en het zou nooit de bedoeling zijn om vooruit te lopen op een onderzoeksrapport. Een dergelijke transactie is niet alleen een overtreding van de standaard van het CFA Institute; het feit dat het gebeurde toen het gebeurde, zal waarschijnlijk de aandacht van de SEC trekken.
4. Toewijzing van IPO - Een portefeuillebeheerder krijgt af en toe beperkte toegang tot de IPO-underwritingactiviteiten van zijn bedrijf. Het aantal aandelen varieert afhankelijk van de externe vraag naar de uitgifte, maar deze IPO-toewijzingen zijn doorgaans onbeduidend in vergelijking met de accounts onder beheer. Het is nooit genoeg aandelen om een lineaire toewijzing over de hele linie waardevol te maken, omdat het als een onbeduidende positie in alle portefeuilles zou eindigen. Het resultaat is dat deze manager deze aandelen eenvoudig weggooit wanneer ze deze ontvangt door deze aan haar grootste klanten toe te wijzen. Helaas schendt ze op deze manier Standard III-B, omdat ze systematisch de grootste portefeuilles bevoordeelt (dat wil zeggen, de kleinere accounts krijgen nooit een kans). Aangezien een proces van pro rata-procedure niet altijd praktisch is, is de beste manier om aan de standaard te voldoen, om IPO-deelnemers willekeurig uit de gehele klantenlijst te selecteren en een cyclus vast te stellen waaraan iedereen een keer moet deelnemen voordat hij opnieuw wordt gekozen.
5. Melding via e-mail - Een manager en CFA-charterhouder willen zijn klanten eerlijk behandelen en ook voldoen aan de normen voor professioneel gedrag. Hij bereidt een bulk e-mailbericht voor van een nieuwe koopaanbeveling die wordt gepubliceerd door zijn full service brokerage bedrijf. Twee dagen na de e-mail plaatst hij een blokhandel voor discretionaire rekeningen en voor die niet-discretionaire rekeningen die hem op de hoogte hebben gesteld van rente. Maakt dit proces inbreuk op de eerlijkheidsdoctrine vereist door standaard III-B? Hoewel het leuk zou zijn om via e-mail volledig met iedereen te communiceren, en er zeker van te zijn dat iedereen zijn of haar e-mail leest, is de realiteit dat sommige mensen geen e-mailtoegang hebben. Dientengevolge discrimineert het verspreiden van een aanbeveling op deze manier niet-e-mailcliënten en schendt het de Standaard voor eerlijke handel. Om hieraan te voldoen, moet de beheerder de aanbeveling eerst 'snailen' naar de volledige klantenlijst.
Hoe te voldoen
Elk specifiek compliance-programma zal een functie zijn van de unieke factoren die in dat bedrijf aanwezig zijn, zoals de omvang en de reikwijdte van de activiteiten waarbij het betrokken is. Alle procedures zullen echter de gemeenschappelijke doctrine van rechtvaardigheid delen en processen ontwikkelen die systematische discriminatie van de ene groep cliënten ten gunste van de andere vermijden.
Het handboek bevat talloze waardevolle suggesties voor het ontwikkelen van een nalevingsprogramma dat voldoet aan de bedoeling van deze norm:
- Niet-openbare informatie zo snel mogelijk verspreiden - Overtredingen zijn het gevolg van het feit dat een analist verplicht is om een nieuw idee geheim te houden gedurende een zodanige periode dat er lekken ontstaan.
- Voor uitgebreide en gedetailleerde rapporten, een Flash-samenvatting aanbieden - Het is niet te verwachten dat een rapport van 50 pagina's in twee dagen wordt herschreven. Als u een aanbeveling wijzigt, maakt u echter belangrijke niet-openbare informatie. Het is niet nodig dat dergelijke informatie wekenlang wordt bewaard, terwijl de nodige inspanningen worden geleverd om het rapport goed op te schrijven. Een korte flash-samenvatting die de essentie en de conclusie bevat, plus een indicatie dat het moeizame, gedetailleerde rapport aan de gang is, is voldoende om te voldoen aan de ethiek van volledige openbaarmaking.
- Richtlijnen voor pre-verspreiding moeten worden vastgesteld - Dit is om ervoor te zorgen dat mensen die toegang hebben tot deze informatie op de hoogte zijn van de normen.
- Iedereen zo veel als mogelijk informeren - Een grote bemiddeling kan er bijvoorbeeld voor zorgen dat alle vestigingen het nieuwe onderzoek op dezelfde dag ontvangen.
- Beperken handel - handel niet totdat alle klanten een eerlijke kans hebben om de nieuwe aanbeveling te ontvangen. Plaats bijvoorbeeld geen transacties gedurende twee tot drie werkdagen na een mailing.
- Een eerlijk proces voor handelsallocatie ontwikkelen - Enkele veelvoorkomende elementen kunnen zijn:
- Alle bestellingen moeten datum en tijd gestempeld zijn.
- Een proces op basis van first-in / first-out, op basis van de tijdstempel.
- Block trades ontvangen dezelfde uitvoeringsprijs en commissie.
- Gedeeltelijk uitgevoerde blokken moeten pro rata worden toegewezen.
- Voor hot-IPO-problemen, een indicatie van interesse van tevoren verkrijgen - Toewijzingsprocedure moet systematisch zijn (bijv. Pro rata, willekeurige trekking) en niet op favoritisme.
- Do not Holdhold Shares - Verberg geen aandelen in hot issues voor persoonlijke accounts, laat geïnteresseerde klanten weg en doe een bonafide poging om publiekelijk te distribueren.
- Openbaar - Open alle procedures voor handelsallocatie aan klanten.
- Accounts systematisch controleren - Een supervisor of compliance officer kan een proces ontwikkelen dat aangeeft of bepaalde accounts een voorkeursbehandeling krijgen, bijvoorbeeld of handelsuitvoering in bepaalde accounts beter lijkt dan gemiddeld, of dat bepaalde accounts lijken te werken om meer aandelen te ontvangen in een warme IPO dan zou worden verwacht.
- De aanwezigheid van servicelasten onthullen - Veel organisaties bieden zowel discretionaire als niet-discretionaire adviesdiensten, maar vanwege de verschillen in die accounts kunnen ze het om praktische redenen nodig vinden eerst actie te ondernemen in de discretionaire rekeningen, voordat ze dezelfde actie ondernemen binnen de niet-openbare accounts. Een dergelijke procedure is niet discriminerend, aangezien discretionaire rekeningen een premie betalen; Klanten moeten echter volledig op de hoogte zijn van deze praktijk.